Editado curso 24-25. En las próximas semanas del nuevo curso, actualizaremos esta página con todas los problemas numéricos de la EVAU de 2023 y 2024.
Aquí algunos problemas numéricos sobre selección de inversiones con el pay-back y VAN de la selectividad de economía de la empresa que han entrado en los últimos años en CANTABRIA Ayuda teórica Pay-back Ayuda teórica VAN
ENUNCIADOS DE PROBLEMAS DE INVERSIONES DE AÑOS ANTERIORES EN CANTABRIA
EJERCICIO 1
(EXAMEN ORDINARIA 2022)La subida de los costes de transporte ha llevado a la empresa I a plantearse la localización en España de una de sus fábricas. Para tomar esta decisión, se plantean dos alternativas de inversión:
– Proyecto 1: Desembolso inicial de 115 millones de euros generando unos flujos netos de caja de 57 millones de
euros el primer año y de 92 millones de euros el segundo año. – Proyecto 2: Desembolso inicial de 110 millones de euros generando unos flujos netos de caja de 75 millones de euros el primer año y de 110 millones de euros el segundo año.
La tasa de coste del capital (tasa de descuento) es del 3 % anual para los dos años.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Valore ambos proyectos de inversión aplicando el criterio de valor actual neto y justifique cuál es
la inversión recomendable con dicho criterio.
2. [1,25 PUNTOS] Calcule el plazo de recuperación de cada alternativa de inversión y justifique cuál es la opción recomendable aplicando este criterio. Compare las conclusiones obtenidas aquí con las obtenidas en el apartado anterior y comente las diferencias observadas.
EJERCICIO 2
(EXAMEN ORDINARIA 2022)La empresa II se plantea un proyecto de inversión A (adquisición de equipo industrial) con una duración de 5 años. Los flujos netos de caja previstos son los siguientes: año 1, 500 €; año 2, 50.000 €; año 3, 100.000 €; año 4, 150.000 €; año 5, 200.000 €. La tasa de coste del capital es del 12% anual para los cinco años.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] ¿Cuál es el importe máximo del desembolso inicial de la inversión A para que a la empresa le resulte factible este proyecto de inversión? Si el precio de adquisición del equipo fuese 330.000 € y se pudiera obtener una subvención para su compra del 10 % del precio, ¿qué decisión recomendaría a la empresa? Justifi- que sus respuestas.
2. [1,25 PUNTOS] Frente a la inversión A descrita (con precio de 330.000 € subvencionado al 10 %) se plantea otra opción -inversión B- con el mismo desembolso inicial y cuyo único flujo neto de caja se produciría al cabo de 5 años. Tras su evaluación, se concluye que es indiferente para la empresa llevar a cabo una u otra inversión ¿Cuál es el importe del flujo neto de caja de la inversión B? Justifique su respuesta.
EJERCICIO 3
(EXAMEN EXTRAORDINARIA 2022)La empresa AB se plantea dos proyectos de inversión, cuyos desembolsos iniciales y flujos netos de caja posteriores son los siguientes (datos en euros):
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Considerando una tasa media de coste de capital del 6 % anual, para todos los años que duran las
inversiones, valore si serían factibles ambos proyectos de inversión y, si es el caso, indique justificadamente aquel que es preferible.
2. [1,25 PUNTOS] Se prevé un aumento de dos puntos porcentuales en el tipo medio de coste de capital. Reevalúe los proyectos de inversión con el nuevo tipo, señale el proyecto que es preferible y comente la variación obser- vada respecto a los resultados obtenidos en el apartado anterior.
EJERCICIO 4
(EXAMEN EXTRAORDINARIA 2022)La empresa BC debe elegir entre dos opciones de inversión, ambas con un desembolso inicial de 100.000 € y con una duración de 3 años.
La primera opción de inversión (proyecto 1) generaría un flujo neto de caja de 50.000 € el primer año y los flujos de caja posteriores crecerían a una tasa anual del 5 %. La segunda opción de inversión (proyecto 2) generaría un único flujo neto de caja de 130.000 € en el tercer año. El tipo de interés (o tasa media de coste de capital) para los tres años que duran las inversiones es del 7,5 % anual.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Evalúe si serían factibles tales opciones de inversión y, si es el caso, indique justificadamente la opción preferible.
2. [1,25 PUNTOS] Si el proyecto 1 generase un flujo neto de caja anual de importe constante los tres años, ¿cuál sería dicho importe para que fuese indiferente elegir el proyecto 1 o elegir el proyecto 2? Razone su respuesta.
EJERCICIO 5 (2021)
La empresa ALFA1 debe decidir entre dos proyectos de inversión (X e Y).
a) Proyecto X: desembolso inicial de 1.000 . Duración temporal, 4 años. Entrada de un flujo neto de caja de 400 /año durante cada uno de los primeros tres años. El flujo neto de caja del cuarto año es de 500 .
b) Proyecto Y: desembolso inicial de 10.000 . Duración temporal, 3 años. Flujos netos de caja diferentes para cada año (5.500 el primer año, 8.500 el segundo año y 3.000 el tercer año).
El tipo de interés (o tasa media de coste de capital) para todos los años que duran las inversiones es del 7 % anual.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Evalúe si serían factibles tales opciones de inversión y, si es el caso, indique justificadamente la opción preferible.
2. [1,25 PUNTOS] Si el tipo de interés considerado en la actualización sube 2 puntos porcentuales, ¿cómo cambiaría el análisis realizado en el apartado anterior? Explique su respuesta.
EJERCICIO 6 (2021)
La empresa ALFA2 se plantea tres alternativas de inversión cuyos datos (en euros) son los siguientes:
La tasa media de coste de capital (o tipo de interés) para todos los años es del 6 % anual.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Evalúe si son factibles o no los tres proyectos de inversión. En caso afirmativo, indique la inversión propuesta que sería preferible. Justifique su respuesta.
2. [1,25 PUNTOS] Analice los cambios que se producirían respecto a la situación anterior, si el proyecto II generase un único flujo neto de caja al final del tercer año de 95.000 . Justifique su respuesta.
EJERCICIO 7 (2021)
La empresa A1 debe decidir entre dos proyectos de inversión (A y B), ambos a un plazo de 3 años y cuyos datos (en miles de euros) son los siguientes:
a) Proyecto A: Inversión inicial de 2.500 miles de . Flujo neto de caja del año 1, 500 miles de . Flujo neto de caja del año 2, 1.000 miles de . Flujo neto de caja del año 3, 1.500 miles de .
b) Proyecto B: Inversión inicial de 3.000 miles de . Flujo neto de caja del año 1, 1.500 miles de . Flujo neto de caja del año 2, 1.700 miles de . Flujo neto de caja del año 3, 1.500 miles de .
El tipo de interés (o tasa media de coste de capital) para todos los años que duran las inversiones es del 4% anual.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Evalúe si son factibles tales alternativas de inversión y, si es el caso, indique justificadamente aquella que es preferible.
2. [1,25 PUNTOS] Calcule cuál debería ser el desembolso máximo inicial de un tercer proyecto de inversión, con un único flujo neto de caja al final de tercer año de 2.000 miles de , para que al evaluarlo junto a los otros dos proyectos, el proyecto C fuese el preferible. Explique su respuesta.
EJERCICIO 8 (2021)
La empresa A2 se plantea tres opciones de inversión, las dos primeras a un plazo de tres años y la tercera a un plazo de dos años. La tasa media de coste de capital para todos los años que duran las inversiones es del 5 % anual. Los importes asociados a cada proyecto son los siguientes (datos en euros):
Proyecto 1.- Desembolso inicial, 200.000 . Flujo neto de caja al final del primer año, 50.000 . Flujo neto de caja al final del segundo año, 100.000 . Flujo neto de caja al final del tercer año, 200.000 .
Proyecto 2.- Desembolso inicial, 300.000 . Flujo neto de caja al final del primer año, 40.000 . Flujo neto de caja al final del segundo año, 80.000 . Flujo neto de caja al final del tercer año, 140.000 .
Proyecto 3.- Desembolso inicial, 400.000 . Flujo neto de caja al final del primer año, 200.000 . Flujo neto de caja al final del segundo año, 600.000 .
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Evalúe la viabilidad de los tres proyectos de inversión y, si es el caso, indique justificadamente aquel que es preferible.
2. [1,25 PUNTOS] Si el tipo de interés considerado en la actualización aumenta un punto hasta situarse en el 6 % anual, ¿cómo cambiaría el análisis realizado en el apartado anterior? Explique su respuesta.
EJERCICIOS 9 (2020)
La empresa ONE se plantea dos
opciones de inversión cuyos datos son los siguientes:
La tasa media de coste de capital
(tipo de interés o tasa de actualización) es del 2 % anual.
SE PiDE:
1. [1,25 PUNTOS] Evalúe si
son factibles o no los dos proyectos de inversión. En caso afirmativo, indique
el proyecto que sería preferible y explique por qué.
2. [1,25 PUNTOS] Analice
los cambios que se producirían en la situación anterior ante una rebaja de 1
punto porcentual en el coste de capital. interprete la variación observada.
EJERCICIO 10 (2020)
La empresa TWO se plantea dos
opciones de inversión, ambas a un plazo de 4 años y con un desembolso inicial de
234.000 euros. El tipo de interés (o tasa media de coste de capital) anual es
del 3%.
El primer proyecto de inversión
supondría a la empresa la entrada de un flujo de caja neto anual de 60.000 € en
cada uno de los siguientes cuatro años. Sin embargo, el segundo proyecto de
inversión no generaría ninguna entrada de dinero durante los primeros dos años
y reportaría la entrada de un flujo de caja de 150.000 € en el tercer año y
otro de 180.000 € en el cuarto año.
SE PiDE:
1. [1,25 PUNTOS] Evalúe si
serían factibles tales opciones de inversión y, si es el caso, indique
justificadamente la opción preferible.
2. [1,25 PUNTOS] Si se
añade un tercer proyecto de inversión que implica un desembolso inicial de
234.000 euros y un único flujo de caja neto de 312.000 euros al término del
cuarto año, ¿cómo cambiaría el análisis realizado en el apartado anterior? Explique
su respuesta.
EJERCICIO 11 (2020)
La empresa BB se plantea dos
opciones de inversión, cuyos datos son los reflejados en el cuadro siguiente.
La tasa media de coste de capital
(tipo de interés o tasa de actualización) es del 3 % anual.
SE PidE:
1. [1,25 PUNTOS] Evalúe si
son factibles o no los dos proyectos de inversión. En caso afirmativo, indique
el proyecto que sería preferible y explique por qué.
2. [1,25 PUNTOS] Si la
tasa de coste de capital disminuye en medio punto porcentual, hasta situarse en
el 2,5%, ¿Cuál sería la nueva situación? ¿Qué cambios se producirían? Explique
su respuesta.
EJERCICIO 12 (2020)
La empresa AA se plantea dos
alternativas de inversión. Ambos proyectos implican un desembolso inicial de 220.000
€. El tipo de interés (tasa de coste de capital, tasa de actualización) anual
es del 2,75%.
El primer proyecto de inversión
(ampliación de capacidad) implicaría la entrada de un flujo de caja neto anual de
55.000 € en cada uno de los siguientes tres años. El segundo proyecto de
inversión (inversión inmobiliaria) no generaría ninguna entrada de dinero
durante los primeros dos años y reportaría la entrada de un flujo de caja neto de
250.000 € en el tercer año.
SE PidE:
1. [1,25 PUNTOS] Evalúe si
serían factibles tales opciones de inversión y, si es el caso, indique
justificadamente la opción preferible.
2. [1,25 PUNTOS] Si se
alarga el periodo temporal de ambas inversiones hasta 4 años, de modo que el
primer proyecto genera la entrada de un flujo de caja neto anual de 55.000 € en
cada uno de los siguientes cuatro años; y, el segundo proyecto, genera una
única entrada de flujo de caja de 250.000 € en el cuarto año, ¿cómo cambiaría el
análisis realizado en el apartado anterior? Explique su respuesta.
EJERCICIO 13
Una empresa se plantea dos opciones de inversión permanente
y ambas suponen un desembolso inicial de 80.700 euros.
La primera opción le reportaría a la empresa la entrada de
los siguientes flujos de caja: 32.000 euros el primer año, 30.000 euros el
segundo año y 27.000 euros el tercer y último año.
La segunda opción le reportaría a la empresa un único flujo
de caja de 92.000 euros al tercer año. Para su evaluación se considera un tipo
de interés anual (o precio del dinero en el mercado) del 4,5 % anual.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Análisis de dichas opciones de
inversión, justificando si serían factibles las mismas; y, en tal caso, señale
cuál sería preferible y porqué.
2. [1,25 PUNTOS] Analice el impacto de una subida del
tipo de interés en tres cuartos de punto, es decir de 0,75 %.
EJERCICIO 14
La empresa ABC se plantea dos alternativas de inversión y
para su evaluación considera como tipo de interés anual (o precio del dinero en
el mercado) el 3,75 %. Dichas alternativas son las siguientes:
1ª. Comprar un local comercial con una inversión de 100.000
euros y venderlo al cabo de tres años por un valor de 120.000 euros.
2ª. Ampliar la capacidad de producción de sus instalaciones
mediante un desembolso inicial de 100.000 euros que posibilitaría la obtención
de unos flujos de caja anuales de: 30.000 euros el primer año, 40.000 euros el
segundo año y 50.000 euros el tercer año.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Analice dichas opciones de inversión
indicando si serían factibles estos proyectos. Asimismo, indique qué opción de
inversión sería preferible para la empresa. Justifique su respuesta.
2. [1,25 PUNTOS] En relación con la primera
alternativa de inversión, calcule el importe del flujo de caja que debería obtener
al cabo de los tres años para que ambas alternativas de inversión fuesen
indiferentes. Comente los resultados obtenidos.
EJERCICIO 15
La empresa PUNTO, S.A. se plantea realizar un proyecto de
inversión que consiste en la renovación de un equipo industrial cuya vida útil
estimada es 4 años. Dicha adquisición supondría a la empresa un desembolso
inicial de 140.000 euros y la entrada de unos flujos netos de caja de 68.400
euros el primer año, 55.000 euros el segundo año, 44.600 euros el tercer año y
30.000 euros el cuarto año.
El tipo de interés anual (o precio del dinero en el mercado)
es del 4,75 %.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Evalúe dicho proyecto de inversión,
e indique si es factible. Justifique su respuesta.
2. [1,25 PUNTOS] Suponiendo que el tipo de interés se
incrementase en un cuarto de punto y se plantease una segunda opción de
inversión permanente con el mismo desembolso inicial (140.000 €) y la entrada
de un único flujo de caja de 200.000 € al cabo de los 4 años, ¿qué opción de
inversión recomendaría a la empresa? Justifique su respuesta.
EJERCICIO 16
Una empresa se plantea dos opciones de inversión. Ambas supondrían un desembolso inicial de 400.000 €. Para su
evaluación se considera como tipo de interés anual (o precio del dinero en el
mercado) el 4,25 %. Dichas alternativas son las siguientes:
a) Incorporación de una nueva línea de negocio que se estima
permitiría obtener unos flujos netos de caja de 185.000 euros al año durante
los próximos tres años.
b) Compra de un terreno que se vendería tres años después
con la entrada de un flujo neto estimado de caja de 500.000 euros.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] ¿Serían factibles dichas opciones de
inversión? En caso afirmativo, indique qué opción de inversión sería preferible
para la empresa. Justifique su respuesta.
2. [1,25 PUNTOS] Si el precio del dinero aumenta en
medio punto, analice el efecto de dicha variación en la evaluación de dichas
opciones de inversión. Comente los resultados obtenidos.
EJERCICIO 17
Una empresa se plantea realizar un proyecto de inversión que
supone un desembolso inicial de 100.000 euros para adquirir un nuevo equipo.
Los cobros y pagos estimados durante la vida útil estimada (4 años) del nuevo equipo
son los siguientes:
El precio del dinero o tipo de interés de mercado es el 3,5
%.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] ¿Recomendaría efectuar esta
inversión? Justifique su respuesta.
2. [1,25 PUNTOS] Como alternativa a la inversión en
nuevo equipo, la empresa se plantea adquirir un inmueble por 100.000 € que
venderá 4 años después por 130.000 €, ¿qué alternativa de inversión es
preferible? ¿A qué precio de venta del inmueble (el de dentro de 4 años) le
sería indiferente una opción u otra? Justifique sus respuestas.
EJERCICIO 18
La sociedad Santander, S.A. se plantea dos alternativas de
inversión. Ambas alternativas implican un desembolso inicial de 36.000 euros.
En la evaluación de estas inversiones se considera como precio del dinero (o
tipo de interés de mercado) el 6%:
1ª. Montar una tienda de libros usados. El primer año no
generará ningún flujo de caja, el segundo año se obtendrá 18.000 euros y el tercer
año se obtendrá 22.000 euros.
2ª. Ampliar el negocio actual de venta de libros, lo cual
permitirá obtener unos flujos de caja anuales de 14.000 euros cada uno de los
siguientes tres años.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Realice el análisis de dichas
opciones de inversión, ¿serían factibles dichos proyectos? En caso afirmativo
¿Cuál sería preferible?
2. [1,25 PUNTOS] Si el precio del dinero aumenta en
tres puntos hasta situarse en el 9 %, ¿cómo afectaría a lo anterior?
Interprete los resultados.
EJERCICIO 19
La sociedad Esteban, S.A. se plantea dos opciones de
inversión y ambas suponen un desembolso inicial de 156.000 euros. En la
evaluación de estas inversiones se considera como precio del dinero (o tipo de
interés de mercado) el 6,5 %:
1ª. Ampliar el negocio actual de la empresa, lo cual
permitirá obtener durante los próximos tres años unos flujos de caja anuales de
70.200 euros.
2ª. Adquirir una nave industrial a fin de venderla al cabo
de los tres años por un importe de 185.000 euros.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Realice el análisis de dichas
opciones de inversión, ¿recomendaría acometer estas inversiones? En caso
afirmativo ¿qué opción de inversión es preferible? Justifique su respuesta.
2. [1,25 PUNTOS] Se conoce que el precio del dinero
va a subir hasta situarse en el 8 %. La empresa desea saber el máximo precio de
compra de la nave industrial que puede aceptar en esta situación. Justifique su
respuesta.
EJERCICIO 20
Una empresa se plantea un proyecto de inversión para
adquirir un nuevo equipo. Los cobros y pagos estimados durante la vida útil
estimada (3 años) del nuevo equipo son los siguientes:
La adquisición se realiza mediante desembolso en el momento
inicial de la totalidad del precio de compra del nuevo equipo, 110.000 €. El
precio del dinero o tipo de interés de mercado es el 10 %.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] ¿Recomendaría efectuar esta
inversión? Justifique su respuesta.
2. [1,25 PUNTOS] Si el tipo de interés de mercado
baja hasta situarse en el 5 %, ¿cómo cambiaría la situación descrita en el
apartado anterior? Justifique su respuesta.
EJERCICIO 21
Sea una empresa que debe elegir entre dos opciones de
inversión:
1ª: Realizar un desembolso inicial de 120.000 euros para
adquirir un nuevo negocio, no obtener nada durante el primer año y obtener
80.000 euros en cada uno de los siguientes dos años.
2ª: Realizar un desembolso inicial de 120.000 euros para
ampliar el negocio y obtener durante los próximos tres años unos flujos de caja
anuales de 54.000 euros.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Si el tipo de interés aplicable en
la evaluación es del 5 %, ¿serían factibles dichos proyectos? En caso
afirmativo ¿Cuál sería preferible? Justifique sus respuestas.
2. [1,25 PUNTOS] ¿Cómo afectaría a lo anterior un
incremento en el precio del dinero hasta situarse en el 12,75 %?
Analice los resultados.
EJERCICIO 22
Una empresa tiene dos alternativas de inversión (datos en
miles de euros):
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Si el tipo de interés aplicable en
la evaluación es del 6 %, ¿serían factibles dichos proyectos?
En caso afirmativo ¿cuál sería preferible? Razone su
respuesta.
2. [1,25 PUNTOS] ¿Cómo afectaría al proyecto 2 una
reducción en el precio del dinero hasta situarse en el 3 %?
Comente los resultados.
EJERCICIO 23
Una empresa tiene dos alternativas de inversión (datos en
miles de euros):
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Si el tipo de interés aplicable en
la evaluación es del 4 %, ¿serían factibles dichos proyectos? En caso
afirmativo ¿cuál sería preferible? Razone su respuesta.
2. [1,25 PUNTOS] ¿Cómo afectaría al proyecto 2 un
incremento en el precio del dinero hasta situarse en el 5,5 %?
Comente los resultados.
EJERCICIO 24
Una empresa se plantea dos alternativas de inversión y ambas
requieren un desembolso inicial de 150.000 euros.
Las opciones son:
1ª: Realizar dicho desembolso para ampliar el negocio y
obtener con ello unos flujos de caja anuales durante los próximos tres años de
75.000 euros.
2ª: Realizar dicho desembolso para comprar una nave
industrial y venderla tres años después por 180.000 euros.
SE PIDE:
1. [1,25 PUNTOS] Si el tipo de interés aplicable en
la evaluación es del 5,25 %, ¿serían factibles dichos proyectos?
En caso afirmativo ¿cuál sería preferible?
2. [1,25 PUNTOS] Si el precio del dinero aumentase
hasta llegar al 6,5 %, ¿cuál sería el límite máximo que estaría dispuesto a
desembolsar la empresa por la nave industrial para que este proyecto fuese
realizable?
EJERCICIO 25
Un empresario se plantea abordar un proyecto de renovación
de sus equipos de fabricación con un coste de 14.875 euros y una vida útil
estimada de los equipos de 2 años. Si los tipos de interés son del 5 % .
SE PIDE:
1. [1 PUNTO] ¿Cuáles son los flujos de caja anuales
mínimos que los equipos han de generar para que el proyecto sea viable?
2. [1 PUNTO] ¿Cómo cambia la situación si la
obsolescencia de la tecnología acorta la vida útil de los equipos a la mitad
pero la puesta en marcha del equipo se retrasa un año? Compare ambas
situaciones y comente el resultado.
3. [1 PUNTO] ¿Y si, partiendo de la situación
inicial, el coste de adquisición de los equipos desciende hasta 14.000 euros y
los tipos de interés se sitúan en el 6 %? Compare ambas situaciones y comente
el resultado.
EJERCICIO 26
Una empresa desea adquirir un activo que se ofrece en el
mercado y cuyo precio debe negociar. La empresa espera obtener unos flujos
netos de caja anuales de 10.000 u.m. El coste de capital de la empresa asciende
al 3 % y la vida útil estimada del activo es de 3 años.
SE PIDE:
1. [1 PUNTO] ¿Qué precio máximo podría ofrecer la
empresa por el activo y por qué?
2. [1 PUNTO] ¿Cómo cambia la situación si el coste de
capital pasa a situarse en el 2 %? Comente el resultado.
3. [1 PUNTO] Si los flujos de caja crecen a razón del
5 % anual y la vida útil del equipo se reduce en un año, ¿cómo cambia la
situación respecto de la planteada inicialmente? Comente el resultado.
EJERCICIO 27
Un empresario se
plantea incorporar a su empresa una maquinaria con un coste de adquisición de
95.000 euros. Los flujos de caja que espera obtener son de 52.000 euros anuales
y la vida útil estimada del equipo es de 2 años.
Si el coste de capital
de la empresa asciende al 8 %:
SE PIDE:
1. [1 PUNTO] ¿Qué
comentario haría desde el departamento financiero respecto de la viabilidad de
este proyecto?
2. [1 PUNTO] ¿Cómo
cambia la situación si el coste de capital se eleva hasta situarse en el 9%? Comente
el resultado.
3. [1 PUNTO] Si la
puesta en marcha del equipo se retrasa un año y la vida útil se mantiene en 2
años, ¿cómo cambia la situación respecto de la planteada inicialmente? Comente
el resultado.
Ejercicios payback y VAN (EBAU) CANTABRIA
Reviewed by Javier Martínez Argudo
on
23 febrero
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